招行收購永隆 (轉貼)

最近會計仔也寫了一篇關於招仔收購永隆的, 頗為認同.

另外上星期西方日報有兩單小財經新聞, 可能沒有人留意.
第一單話很多大陸公司來香港借錢救急.
第二單話工行亞州借左3-400億比工行.

都說明內地資金緊張, 企業對資金需求很大, 未來1-2年宏調可能都會持續.

之前我在另一個Blog都說過招仔收永隆, 除了開通人民幣業務, 便利客戶兩地資金流動, 戰略發展之外. 仲有兩樣招仔的大股東招商集團, 中遠等在香港, 海外有很多業務, 招仔在香港的資金不夠, 這些客戶都流失去其他銀行.

第二樣就是方便招行的原來大陸客戶來香港借錢.
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香蕉銀行以高價收購穿窿銀行，就一眾人士看淡，我又發表下我的看法。
先 看看穿窿盤數，08Q1 季報 P. 3http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080516/LTN20080516336_C.pdf 由於老股東想賣盤已久，一直不派高息，希望提高個3倍PB 的賣價。在08年3月31日，有273億現金，451億貸款，688億存款，各式債券129億左右，總權益117億。值得提的是穿窿係interbank market 的淨拆出者，借出資金比同業26億，借入11億。期內次按撥備1.9億，見紅。總共8.5億的CDO 中已有4.6億撥備。

香蕉收購價193億，買53%股權，會以發債應付。大多數人都認為香蕉想大搞香港業務，希望在港有大作為，我並不是這樣看。

再 看清楚穿窿07年報http: //www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080331/LTN20080331239_C.pdf, P65, 420億貸款中，156億是樓按貸款，223億是商業企業貸款。P93 貸款到期分析, 300億貸款是1-10年到期的。

次 按方面，其實也不用太擔心。一般人不會分次按的種類，它們的會計入賬方法大不相同。CDO類，當作投資，mark to market，視乎市場價格，即市場信心。爆發危機的第一個月可跌幾成，之後情況不變provision amount 就減少，好轉就大回撥，provision pattern 是先極大，漸漸減少式。你看Countrywide 買入的CDO就撥備/減值左8-9成，其實樓又係唔會跌9成? 宜家穿窿的provision coverage 40%多一點，我認為長線問題有限。另一種是receivables，自己借錢比人，當9成首期，一日不拖數就不用減值，拖數後如果層樓跌少於10%不用 減值，之後樓價每跌10%provision 就越多，provision pattern is 先極少再拋物線增加式。至於SIV，leverage 太大，分別亦大，切勿沾手。我認為 own receivables 式的次按相對存在很大的provision time lag，我不知次按幾時解決，但在此可留下一個預言，own receivables subprime 比 CDO subprime 至少遲半年至一年才會見到曙光 。穿窿的是CDO.

大陸狂加存款準備金率，也限制貸款 增長速度，但有一樣東西是沒有限的，是信用卡簽卡金額。你用信用卡消費，費用是由賣家付的。在香港， Visa/ master 通常是消費後的3個工作天付錢的，收單銀行通常會扣除1-2% commission 再把餘額交到賣家手上。什麼是收單銀行? 比如我間公司賣衫，消費者可能會用不同的銀行所發的信用卡消費，我總不可能問每間銀行收錢，通常便會找一間銀行統一代收，這便是收單行。的這1-2%便會 由收單行，發卡行、Visa/master 攤分。我們就當大陸也差不多吧。當一間銀行同時是發卡行和收單行，當它可食掉1%的手續費。它3日之後便要把錢交給賣衫的商店，1.5個月後才收到錢1% 手續費。年度化，手續費年息是消費額的8%，只要資金成本加其他員工系統成本少於8%便賺錢了。還有拖數的人的30厘以上利息呢?

香蕉的 信用卡優勢是其大賣點之一。有朋友告知用它的信用卡，一到期便有SMS提示，它跟本就不想賺30%利息，只是想賺手續費。可能是中國人口流動性太高了，怕 你一走了之。信用卡貸款也是總貸款的一部份，是要壓的，但消費額呢? 當然不要壓。但剛才說過了，吃手續費是要先付錢的，是要佔用營運資金的。內需消費不斷升溫，資本充足比率又偏低，想不想吃那個消費大增長?怎麼辦?

看 數字不看營運，或不看營運可塑性，又怎能明白盤生意。記不記得穿窿收購價是190億，但現金有273億，還有130億買債券，而且大部份都是低grade 的，收購是會令現金增加的。還有，穿窿有一樣很值錢的東西，是香港的interbank licence. 現在interbank rate 是多少? interbank 3個月之內是主流，現在3mth hibor 是1.99% http://www.hkab.org.hk/asp/public/index.asp，現在香港interbank 的size 是4000億左右，http://www.info.gov.hk/hkma/eng/statistics/msb/attach/T0401.xls 加2-3厘息從interbank 搶1000億如何? 成本也只是4-5厘，這舊錢用來吃8%的信用卡手續費最好。如何當穿窿係一個profit centre，當然不值3倍PB。當它是撲水centre 去manage growth 呢? 又不同了。借入的1000億港元，在內地收人民幣手續費，人民幣升值10%，便找少100億了，總收購價才190億。條數識計未?

為何會 有這種想法呢? 也不是一時一刻想出來的。我03年開始研究銀行股，當時便是用匯豐去研究的，我也是當年$80血肉長城一份子，時至今日，我想我已scan過過萬頁匯豐和 其子公司的年報了。當年表收購Household 的目的，對外宣稱的是動用匯豐存款多的優勢，去結合大貸款者Household，很合理的策略。當年因為外資炒人民幣升值，利息和現在一樣的低，好像都是 0.01厘之類的。奇怪的是，匯豐借錢給HI 很少，HI balance sheet 中的due to affiliates佔總結欠升到20%便停止上升了，其他的是要5-8%息向街外發成萬億債券。但在香港，interbank 零點幾的時候就大搞p-2.8 mortgage， 每年將近百億利潤倒落海，原因何在?

Intercompany loan 是不會有壞賬的，HKD-USD也沒有forex risk, 對不對? HI 年報的financing policy 寫是group holdings 沒有提供match maturity 的intercompany loan，廢話，在香港做樓按是20-30年，會不會有存戶做20年定期給你? 一切都是靠一個慣性。這個理由是肯定站不住腳的。再除一除interest paid to affiliates 和due to affiliates，利息大約是4%，答案就清楚了，因為香港食水深，扣完美國高稅後HI 發現向外借可能更好，從此這便成了一個慣性。所以，大概3年前開始，我便有Household 是個獨立王國，和總部嚴重協調不足的感覺。3年前已在新聞組見我出post 的人應該會對這有印象。看年報當然不止是看PE，看增長；有些時候，也可看到人事，組織文化。

我認為，低息時的HK interbank market 是一個金礦，只是看你懂不懂去挖，我估香蕉是衝著 interbank market 而來的。我不是從事金融業的，不知道會不會有些特別法例影響這些跨境bank financing，但如果是真的話，這將是一著非常好的棋。

資料來源:
會計仔
Foreverchan